盈利預測及投資評級：根據中報，我們下調公司2018~2020 年歸母利潤預測分別為5.21、6.00、7.57 億元，（原為5.53、7.50 和8.48 億元），對應18 年PE20 倍。公司作為上海區域龍頭，積極外埠擴張，“2+4”架構逐步成型，維持“增持”評級。

集團承諾2020 年以前，助力公司在污水、固廢、危廢等領域提升市場地位。上海城投集團旗下環境業務還包括：上海老港垃圾焚燒項目（已委托上海環境管理經營）；城投水務旗下擁有大量污水與污泥處置資產，持有竹園污水處理廠剩餘48.31%股份；上海環境實業擁有上海固體廢物處置中心，壟斷上海醫廢市場。17 年3 月發佈《上海城投（集團）有限公司關於避免同業競爭的承諾函》：“在約定情況下，3 年內將上海城投控制的環境類資產和業務註入上市公司”，未來有助於提升公司上海環保龍頭地位，助力公司多業務發展。

異地擴張正在進行，“2+4”結構模式日漸成型。報告期，公司業務持續拓展，1）生活垃圾：新增奉化垃圾焚燒發電項目（1200 噸/日）、上海天馬生活垃圾末端處置綜合利用中心二期（1500 噸/日）、漳州蒲薑嶺生活垃圾焚燒發電廠擴建項目（750 噸/日）。2）市政污水：新增成都溫江城市污水處理廠三期（6 萬噸/日）。3）危廢醫廢：新增四川南充嘉源環保危廢處置項目（6.6 萬噸/年）、簽訂《宜賓市資源循環利用產業基地建設項目投資合作協議》，包括危廢綜合處置及醫廢處置項目等。4）土壤修復：中標上海市長風一號綠地場地污染地下水修復工程等6 個調查和評估類項目。5）固廢資源化：新增松江區濕垃圾資源化項目（530 噸/日）、松江區建築垃圾資源化處理工程項目（1800 噸/日）。

[增持評級]上海環境(601200)中報點評：業績低於預期 期待項目推進

高處理費上海地區焚燒廠業績占比下降，焚燒量升價降，加之上海水處理均價下降，營收僅增長1.49%，低於預期。報告期，在量的方面：垃圾焚燒方面：公司共計入廠垃圾312.35萬噸，同比增長10.62%，累計上網電量91364 萬度，同比增長9.19%。填埋方面：公司共填埋垃圾108 萬噸，老港沼氣發電項目上網電量3,867 萬度，較去年略有增加；中轉站方面，公司共中轉垃圾67.76 萬噸，比去年同期略有增加；水處理方面：處理污水31,802萬噸，基本與去年同期持平。價格方面：水處理方面：上海市平均水價為0.532 元/噸（低於2017 年同期均價0.546 元/噸）；成都地區平均水價為0.536 元/噸，與去年持平。焚燒發電方面：上海地區上網電量5.4 億度，約占總上網電量的56.7%。上年同期上海地區上網電量占比約60.8%。除金山項目（79 元/噸），上海焚燒項目垃圾處理費范圍為134~258元/噸。異地項目處理費為45~76 元/噸，結構性調整下，公司垃圾平均處理收費較上年下滑。因此，報告期公司營收僅增長1.49%。盈利方面，由於去年同期有處置金融資產投資收益，18 年無此項收益，同比減少2131 萬元，同時增值稅退稅減少，其他收益減少2804萬元。報告期，實現歸母凈利潤2.79 億元，同比下滑6.68%，低於預期。

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公司發佈2018 年中報。報告期，公司實現營業收入12.15 億，同比增長1.49%；實現歸母凈利潤2.79 億元，同比下滑6.68%，低於預期。

可轉債將助力公司跑馬圈地。公司擬通過可轉債募集21.7 億，投入到松江濕垃圾資源化工程（530 噸/日）、松江建築垃圾資源化工程（180 噸/日）、上海天馬生活垃圾綜合利用二期工程（1500 噸/日）、威海文登區生活垃圾焚燒發電（1050 噸/日）、蒙城縣生活垃圾焚燒發電PPP（1050 噸/日）、成都寶林環保發電廠（1500 噸/日），投資合計46.7 億元。

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